机构:从此,白银分析应以工业品属性为主

  金银比值越来越高,截止至3月16日,国际金银比值为114.8,远超1991年的历史新高。从走势上看,白银更像其他铜等工业品,已经跌至2016年的低位,而黄金还在历史相对高位区间,白银和黄金已经分道扬镳,本文从货币属性、金融属性和工业属性三个角度分析。

  在经济发展历史上,金银都曾经作为货币支付,金本位存续时间更长更具普遍性。在布雷顿森林体系中,将黄金和国际支付货币美元挂钩,更强化了黄金的货币属性。在牙买加协议后,黄金和货币脱钩,商品属性更强,不过仍是各国重要的国际支付的储备,而白银越来越缺少官方的认可,对央行来说没有储备价值。世界黄金协会统计数据显示,自2008年全球金融危机之后,2019年标志着各国央行连续十年成为年度净购金者。

  在此期间,面对经济的不确定性,凯恩斯主义主导的各国央行逆周期采取非常规货币政策,流动性泛滥,黄金成为硬通货。各国央行为全球官方黄金储备补充了5019吨黄金,平均每年买入约500吨,而在这之前的10年,平均年净销金443吨。全球各国央行在2019年的净购金量令人瞩目,年度黄金购买量达650.3吨,为50年来第二高的年度购买量,突显出各国央行在其储备组合中对配置黄金的重视程度,最高水平出现在2018年。

  从金融属性看,相比白银,黄金相关的衍生品众多,投资者参与度更高。全球黄金ETF及类似产品的流入令总持仓达到了2885.5吨的年终历史新高,超过一年产量的50%,2019年全年总持仓增长了401.1吨。截止至3月14日,全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量931.59吨。

  从商品属性看,黄金供需缺口较小,处于平衡状态,金融属性更能起到价格主导作用,而白银是其他金属生产的副产品。白银的年产量中,有很大一部分为其他贵金属的二次生产,因此,在生产时,白银生产成本难以核算。世界白银协会的数据显示,2017年全球矿产银产量2.65万吨,其中,28.29%来自原生矿产银,35.99%来自铅锌矿伴生产出,23.55%来自铜矿伴生产出,11.79%来自金矿伴生产出,这意味着白银供给与铅锌、铜价格的关系更为紧密。

  通常铅锌铜价格处于高位时,矿山资本开支增加,铅锌铜矿产出增速提升会增加白银的产量。在消费方面,主要由工业需求与珠宝、银条银币和银器构成,2017年占比分别为59%、20%、15%和6%。2019年,光伏行业的银消费量再次超过了电气行业,成为白银下游最大的一个消费领域,约占总消费的1/3。白银的供给总是稳定的,库存压力越来越大,在疫情影响下白银工业需求前景的疲软。

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