资本经济(Capital Economics)在5月18日的最新报告中指出，白银的前景并不十分乐观，预计年底前价格将下跌。2020年后，白银走势将向好，因为工业金属需求的“长期复苏”将提供更多支撑。凯投的宏观结论是，白银“作为避险资产的资质一般”，不能称之为高贝塔值的黄金。从长远来看，白银往往比黄金更不稳定。

　　凯投宏观预测，年底前白银表现不及黄金

　　CapitalCapital大宗商品经济学家詹姆斯·奥鲁克(James O'Rourke)和亚历山大·科祖尔·赖特(Alexander Kozul Wright)写道：“作为避风港，白银相对于黄金的表现令人失望。展望未来，我们预计到2020年底，白银价格将低于黄金。”

　　报告称，由于经济重开和工业前景改善而导致的价格上涨将被对冲需求下降所抵消。

　　两位经济学家指出：“银价前景相对较差。随着下半年全球经济缓慢复苏，我们预计工业需求导致的白银价格(边际)上涨将被避险投资下降所抵消，从而在年底前降低白银价格。”

　　2020年以后，白银的走势将趋于好转，因为工业金属需求的“长期复苏”将为价格提供更多支撑，并在避险情绪减弱的情况下，推动白银价格“最终跑赢黄金”。

　　两位经济学家说，就白银的主要驱动力而言，工业需求仍然是核心因素，但对价格的影响较小。

　　他们在报告中写道：“白银价格仍然受到工业金属价格的影响，尽管影响比过去要低。展望未来，我们预计这种情况将继续下去。大约50%的白银需求来自工业用途。相比之下，黄金的比例不到10%。总体而言，自全球金融危机以来，工业部门对白银的需求份额一直在下降。”

　　换句话说，黄金的金融属性远大于大宗商品的属性。在危机时期，黄金的避险需求推高了黄金的价格，而白银则因为工业需求疲软而受到抑制。

　　报告还说，通过使用美元、利率和通胀等第三方因素，黄金价格已成为推动白银价格上涨的更大因素。美元走强对白银的影响与黄金相似。随着美元走强，以非美元货币购买白银将变得更加昂贵，因此以美元计价的价格往往会下跌。利率预期也影响白银价格。由于白银是无息资产，持有白银将失去持有其他资产的机会成本。同时，通胀预期也影响白银。当通胀预期上升时，白银需求趋于上升。

　　白银并非高贝塔系数的黄金，长期看其走势更不稳定

　　凯投宏观研究的另一个关键指标是，白银是否是高贝塔系数的黄金。

　　两位经济学家解释道，白银通常也被称为高贝塔系数的黄金。一种资产的贝塔系数是在另一种资产的价格发生变化的情况下，其价格(平均)的变化量。贝塔系数为1意味着价格的变动是同步的。在这种情况下，高于1的贝塔系数意味着当金价上涨或下跌时，银价的变动幅度大于金价。

　　报告指出，回顾过去20年，几乎没有证据表明白银是高贝塔系数的黄金。如下图所示，从每周、每月和每个季度的角度看，贝塔系数偏离1的程度更大。

　　O 'Rourke和Kozul-Wright写道：“黄金价格每变化1%，白银价格平均变化0.94%。然而，在更长的时期内，白银的价格往往比黄金更不稳定。”

　　在研究白银是否能有效分散投资组合时，凯投宏观得出的结论是，白银“作为避险资产的资质平平”。

　　这两位经济学家表示：“在7个周期中，有6个周期(唯一的例外是2018年)，白银价格和美股一起下跌，而黄金价格在所有情况下都出现上涨，只有一个周期是例外。”

　　从短期看，以为投资需求增加和供应减少的双重因素，白银价格仍在不断上涨，5月20日亚市早盘已经突破17.50美元的关键阻力。汇通网提醒，随着越来越多的国家开始复工复产，白银的需求较为刚性，加上疫情也对白银供给造成了一定影响，导致白银近期表现较为强势。但疫情之下，全球工业需求受到打击并没有那么快能够复苏，白银需求预期最差的时期或许已经过去，可接下来的需求前景仍不乐观。

　　(现货白银日线图)