中长期来看:贵金属依旧有上涨的动力

  当前,美联储将基准利率维持在0—25bp的超低水平。根据最新的点阵图,预计这一超低利率将在2022年以前都将得以维持。这符合当前美国的经济状态,一方面美国无法将利率下调至负利率,这是因为负利率将导致国际市场购入美债的意愿大幅降低,且美国国内会面临较大的资金赎回压力,所以当前的利率是美联储能够维持的最低状态。

  此外,美联储近期内也无法加息,历次美联储加息都是在充分就业的基础上操作的,而当前美国失业率高达13.3%,根据美联储预测到2020年年底有望回落到9.3%,距离充分就业相差甚远,所以美联储既无法继续降息也无法加息,而是一直维持当前的利率水平直到就业市场完全恢复。

  上述美国短端利率会维持在0—25bp的水平,而长端利率也一直受到美联储的压制。当前美股已经得到了十分好的恢复,但美债利率并没有出现反弹,原因就在于美联储不断购债,从而压低了美债利率,使得近期美债利率基本上维持在0.7%的水平。

  美联储这么操作的原因是疫情加大了美国赤字和转移支付的压力,美联储不得不维持购债来压低利率,给美国赤字缓解压力。因此,在这种情况下,长端利率也被压制,美债长短端利率基本上都只能小幅度波动。对于黄金而言,由于名义利率的相对稳定,金价更多的是受到未来通胀预期的影响。

  受疫情冲击,美国当前的通胀水平极低,5月美国CPI仅为0.1%,主要是来自于油价的拖累。油价是美国通胀波动最大的分项,后疫情时代,随着消费的回归,原油消费边际回暖,油价有带动通胀边际回升的动力。

  此外,美国住房通胀分项将受益于超低利率影响,也会有边际的通胀回升动力,服务业通胀分项随着失业率回落也会边际好转。由此可见,美国通胀水平有回归的动力。

  在美债名义利率稳定、通胀水平上升的组合下面,美债实际收益率有继续下行的动力。而对于贵金属而言,直接对标的就是美债实际利率,两者保持稳定的反向关系。

  因此,中长期来看,贵金属依旧有上涨的动力。但是短期内,金价与非商业持仓的数量和占比均存在劈叉。部分原因是疫情扰乱了金条供应,使得COMEX黄金价格在3月飙升至高于伦敦市场的水平,一些银行正准备将黄金交易撤出CME黄金业务。但从非商业多头占比来看,虽然劈叉相对缩窄,但仍处于回落阶段,这表明短期资金追涨黄金需求弱化。

  在白银供应来源中,作为铜矿及铅锌矿副产品来源的分别占白银供应的 23%和 38%,作为金矿副产品的占13%。而作为单独白银矿来源的占总供应的 26%。

  金银比部分反映了白银的工业属性,当前由于铜铅锌等矿山出现减产,白银供给端同样紧张,而国内复工复产拉动白银市场的工业需求,利于金银比价回落。

  同时,金银比也反映了市场的恐慌情绪,黄金的避险效果远大于白银。当市场恐慌时,金银比上升,当前VIX指数大幅回落,有利于金银比值进一步回落。

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